2022盤點(diǎn)：A股CXO市值蒸發(fā)3000億，僅6家股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)…
發(fā)布時(shí)間：2023-1-30 瀏覽次數(shù)：597
2022年，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)依舊籠罩在不斷蔓延的寒氣中，A股市場(chǎng)，醫(yī)藥生物板塊整體下跌23.7％，330家藥企下跌，占比近7成。
其中，CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）行業(yè)在短暫回暖之后，遭受了更為慘烈的下跌：A股市場(chǎng)所屬同花順行業(yè)包含醫(yī)療研發(fā)外包的25家上市公司中，19家下跌，占比76％，平均跌幅超37％。
股價(jià)持續(xù)下探，市值縮水3000億
A股25家（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域?yàn)椋和樶t(yī)療研發(fā)外包行業(yè)）CXO公司中僅6家股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且這6家CXO公司都是2022年新上市的公司。19家公司平均跌幅達(dá)37.02％，與2022年初相比總市值縮水3006.7億元，相當(dāng)于130個(gè)百花醫(yī)藥。股價(jià)跌幅最大的是凱萊英，下跌65.98％，總市值為535.05億元，相較2021年同期減少了577.40億元，市值縮水一半以上。下跌的主要原因是市場(chǎng)對(duì)其過于依賴海外訂單的擔(dān)憂。尤其是近年來美國(guó)強(qiáng)調(diào)制造業(yè)回流，成為懸在國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。從2021年12月“實(shí)體清單”事件到“拜登法案”簽署，至少已經(jīng)發(fā)生3起令國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)全線崩潰的“黑天鵝”事件。與凱萊英情況類似的是博騰股份，二者均為新冠訂單的最大受益者。其中凱萊英來自默沙東、輝瑞的三筆新冠訂單金額分別達(dá)到4.81億美元、27.2億人民幣、35.42億元；博騰股份來自輝瑞、羅氏的兩筆訂單金額分別為6.81億美元、2.17億美元。然而，外界普遍認(rèn)為新冠大單應(yīng)作為獨(dú)立的利好事件來看，不具有可持續(xù)性，一旦新冠藥銷量不及預(yù)期，將直接影響上游CDMO的業(yè)績(jī)。2022年，博騰股份下跌54.33％，市值蒸發(fā)263.92億元，同樣縮水一半以上。股價(jià)跌幅第二大的是皓元醫(yī)藥，下跌56.42％，市值減少69.43億元。下跌的主要原因是上市后業(yè)績(jī)變臉，2021年6月上市后的皓元醫(yī)藥業(yè)績(jī)立馬陷入瓶頸期，四季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降，與上市之初，中報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110.23％形成鮮明對(duì)比。出于對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，股東集體減持，全國(guó)社�；鹞辶闼慕M合、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司、興全社會(huì)責(zé)任混合型證券投資基金不約而同開啟減持套現(xiàn)。估值（動(dòng)態(tài)市盈率）最低的是睿智醫(yī)藥，僅3.81倍，主要是因?yàn)槿緢?bào)凈利潤(rùn)10.23億元，同比增長(zhǎng)67.99倍。但光鮮靚麗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，卻是變賣資產(chǎn)的無奈。為改善經(jīng)營(yíng)狀況，提升業(yè)務(wù)效率，2022年上半年，睿智醫(yī)藥分別以2.66億元及2.37億美元，出售小分子CDMO業(yè)務(wù)及益生元業(yè)務(wù)。剝離益生元業(yè)務(wù)后，睿智醫(yī)藥聚焦CXO核心業(yè)務(wù)，在鞏固小分子CRO業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加大力度開拓大分子CRO+CDMO潛力市場(chǎng)。在經(jīng)歷幾輪下跌后，目前CXO行業(yè)估值已回歸合理區(qū)間，大部分公司已處于歷史最低水平。其中，估值跌幅最大的五家公司分別是睿智醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、藥明康德，均跌超60％。
圖1 25家公司A股市場(chǎng)表現(xiàn)注：新上市公司以發(fā)行價(jià)為準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)與普遍慘烈的股價(jià)不同，CXO公司在業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)十分優(yōu)秀。25家CXO公司三季度合計(jì)營(yíng)收651.2億元，其中22家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，平均增速均值為49.03％。但排名前五的CXO公司營(yíng)收合計(jì)就達(dá)到了542.33億元，占比83.3％，兩極分化明顯。凈利潤(rùn)方面，25家CXO公司前三季度合計(jì)凈利潤(rùn)175.57億元，其中10家出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，平均跌幅達(dá)36.67％。同樣，排名前五的CXO公司凈利潤(rùn)合計(jì)143.05億元，占比81.48％。營(yíng)收及凈利潤(rùn)排名第一的均為藥明康德，2022年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.95億元，同比增長(zhǎng)71.87％，其中新冠收入約68.79億元，占總營(yíng)收的24.2％；凈利潤(rùn)73.78億元，同比增長(zhǎng)107.12％。作為國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)絕對(duì)的龍頭老大，藥明康德在其“長(zhǎng)尾”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)下，即使剔除新冠業(yè)務(wù)，常規(guī)化學(xué)業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)38.30％（包含新冠業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)106.6％），以實(shí)際成績(jī)演繹CXO強(qiáng)者愈強(qiáng)的理論。除了三家因新冠訂單賺得盆滿缽滿的公司外，昭衍新藥也實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)翻倍，同比增長(zhǎng)154.85％。未來增量上，昭衍新藥仍處于產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)建階段，蘇州20000㎡、梧州50000㎡、重慶20000㎡、廣州18000㎡、無錫3000㎡等新建產(chǎn)能都將在一兩年內(nèi)投入使用。截至三季報(bào)，公司在手訂單超46億元，單季度增加5億元，擴(kuò)建的產(chǎn)能能夠讓在手訂單得到充分釋放。令人擔(dān)憂的是，25家CXO公司中，有16家出現(xiàn)毛利率下滑，下滑幅度最大的是南模生物。營(yíng)收前五的CXO公司中，只有康龍化成和泰格醫(yī)藥毛利率下降，出現(xiàn)增收不增利的情況。2022年前三季度，泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.06億元，同比增長(zhǎng)59.23％；凈利潤(rùn)16.05億元，同比下降9.9％；毛利率40.11％，同比下降-14.22％。這主要是由于第三方供應(yīng)商支付費(fèi)用較高和2022年上半年疫情影響導(dǎo)致成本上升，上半年臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)毛利率從上年同期51.22％下降至37.12％。研發(fā)創(chuàng)新水平是CXO行業(yè)最主要的核心競(jìng)爭(zhēng)力來源之一，25家CXO公司三季度研發(fā)費(fèi)用合計(jì)34.25億元。其中，研發(fā)費(fèi)用率墊底的是康龍化成，僅為2.4％。近年來，康龍化成頻頻收購(gòu)、擴(kuò)大產(chǎn)能、布局新業(yè)務(wù)，但新興板塊業(yè)務(wù)尚處于投入階段，預(yù)計(jì)該板塊還將持續(xù)虧損。2022年前三季度在營(yíng)收增長(zhǎng)39.63％的情況下，凈利潤(rùn)下滑7.59％。
數(shù)據(jù)來源：各家企業(yè)2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)截至：2022.09.30（億元）2022年，共有8家CXO公司成功登陸A股，合計(jì)融資99.34億元。相比2021年的5家增加了3家，但平均每家實(shí)際融資金額縮水了7.17％。從上市后的表現(xiàn)來看，除誠(chéng)達(dá)藥業(yè)及畢得醫(yī)藥破發(fā)外，股價(jià)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。上市前，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)因其83倍的發(fā)行市盈率，遠(yuǎn)超同行業(yè)38倍市盈率的平均水平，并不被市場(chǎng)看好。但在上市首日股價(jià)暴漲76.85％，原計(jì)劃募資5.1億元，結(jié)果超募11億元。當(dāng)市場(chǎng)回歸冷靜，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)估值回到了40倍左右，股價(jià)也隨之較發(fā)行價(jià)下跌30.11％。與年初上市火爆的市場(chǎng)行情截然相反，年底上市的泓博醫(yī)藥定價(jià)則更為合理。在與誠(chéng)達(dá)藥業(yè)體量相當(dāng)?shù)那闆r下，發(fā)行市盈率43倍，實(shí)際募資金額7.7億元，僅為誠(chéng)達(dá)藥業(yè)的一半不到。專注于提供基因治療CRO/CDMO服務(wù)的和元生物是2022年最受關(guān)注的新上市醫(yī)藥公司之一�；蛑委熓墙陙淼男屡d熱門領(lǐng)域，其對(duì)應(yīng)的CDMO市場(chǎng)發(fā)展更為迅速，目前和元生物憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在基因治療CDMO市場(chǎng)中占據(jù)7.65％的份額，暫列國(guó)內(nèi)第二。因此，即使和元生物發(fā)行市盈率高達(dá)244倍，依舊受到市場(chǎng)熱捧，2022年漲幅達(dá)44.07％，是所有新股中漲幅最高的。
數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)
回首2022年，CXO行業(yè)在寒氣和黑天鵝事件的雙重夾擊下，估值跌到歷史低點(diǎn)。隨著2023年醫(yī)藥行業(yè)的回暖，全球醫(yī)藥研發(fā)投入的持續(xù)提升，CXO行業(yè)也將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，成為醫(yī)藥行業(yè)中更具確定性的行業(yè)。
